MULTIPLES-METHODE: Unternehmensbewertung mit multiples
Welcher Preis für Ihre Firma ist der richtige? Mit der Multiples Methode finden Sie es schnell heraus. Dazu setzen Sie lediglich den Unternehmenswert im Verhältnis zu einer relevanten Kennzahl wie den Gewinn. Alles über die Multiples-Methode und wie der CNX Unternehmensrechner Sie bei der Berechnung unterstützen kann, erfahren Sie hier.
Unternehmensbewertung mit Multiples
Die Bewertung mit der Multiples-Methode ist für Käufer wie Verkäufer gleichermaßen attraktiv. Denn es ist keine zeitaufwändige Planung erforderlich. Es gilt lediglich eine Kennzahl aus der GuV oder Bilanz mit einer Verhältniszahl, dem Multiple, zu multiplizieren, schon hat man eine Aussage, in welcher Größenordnung ein angemessener Preis liegen wird. Meistens nimmt man das operative Betriebsergebnis (=Gewinn vor Zinsen und Steuern; auch EBIT für Englisch earnings before interest and taxes) oder das operative Betriebsergebnis plus Abschreibungen (EBITDA für Englisch earnings before interest, tax, depreciation, and amortization). Mit diesen Kennzahlen kann man Unternehmen mit unterschiedlichen Kapital- und Steuerstrukturen einfach vergleichen, was wichtig für eine verlässliche Einschätzung ist.
Bewertet ein Geschäftsführer oder Inhaber sein Unternehmen auf Basis von Multiples (Multiplikatoren), ist es essentiell die Multiples von vergleichbaren Unternehmen heranzuziehen.
Die Grundidee ist es beobachtbare Preise an Kapitalmärkten oder bei privaten Transaktionen ins Verhältnis mit Kennzahlen aus dem Unternehmen zu setzen (z.B. wurde ein Unternehmen zu einem Preis verkauft der 2 mal dem Umsatz entspricht; das wäre ein Umsatz-Multiple von 2). Wenn man annimmt, dass dieses Verhältnis für alle vergleichbaren Unternehmen gleich ist, dann kann man unter Verwendung des beobachteten Verhältnisses (Preis/Kennzahl) und der Kennzahl (z.B. Umsatz) einen Preis für dritte Unternehmen ableiten für die keine Preise auf Märkten zu beobachten sind.
Welche Größen liegen der Multiple-Bewertung zugrunde?
Im Prinzip kann der Käufer oder Verkäufer jede Größe nutzen, sofern sie sinnvoll und verfügbar ist. Beispielsweise kann es bei einem Hotel sinnvoll sein, die Anzahl der Betten ins Verhältnis zum Preis zu setzen. Hier einige Multiples-Beispiele:
- Kurs-/Gewinnverhältnis (bei börsennotierten Unternehmen)
- Kaufpreis/Cashflow
- Unternehmensgesamtwert/EBIT (am häufigsten genutzt)
- Unternehmensgesamtwert/EBITDA (am häufigsten genutzt)
- Unternehmensgesamtwert/Umsatzerlöse (Wenn der Gewinn zu wenig aussagekräftig ist)
Wie benutzt man Multiples?
Die Multiples sind so vielfältig wie unsere Wirtschaft. Sie unterscheiden sich nach Unternehmensgröße, Branche, zeitlichem Bezug, und danach, ob ein privates oder börsennotiertes Unternehmen bewertet wird. Nachfolgend erklären wir die Begriffe.
Was ist der Unterschied zwischen Börsen- und M&A‑Multiples?
Börsen-Multiples, auch Trading-Multiples genannt, basieren auf den Börsenkursen öffentlich notierter Unternehmen. Da man mit dem Kauf einer Aktie noch keine Kontrolle über das Unternehmen erhält, beinhalten Börsen-Multiples einen Abschlag für die fehlende Kontrolle. Bei sehr großen Unternehmen wird zudem aufgrund der Annahme eines niedrigeren Risikos ein Aufschlag gezahlt. Kontroll- und Größenanpassungen sind dann relevant, wenn die eigene Verkaufssituation sich nicht mit der Situation deckt in der der Multiple abgeleitet wurde – also beispielsweise wenn man einen Mehrheitsanteil an einem kleinen Unternehmen mit Hilfe von Börsenmultiples bewerten möchte.
M&A‑Multiples, auch Deal Multiples oder Transaction Multiples genannt, basieren auf den Kaufpreisen, die bei den Transaktionen nicht öffentlich gehandelter Unternehmen erzielt wurden. Hier werden regelmäßig Mehrheiten verkauft, welche eine Kontrollprämie schon beinhalten. Bei der Bewertung eines Mehrheitsanteils mit Hilfe von Transaktionsmultiples, denen Mehrheitsverkäufe zugrunde liegen, muss man diesen Faktor also nicht mehr berücksichtigen.
Ein weiterer Faktor, der bei Transaktionsmultiples betrachtet werden sollte, ist der Käufer. So zahlen Konzerne mit strategischem Interesse regelmäßig höhere Preise als Finanzinvestoren.
Was sind historische Multiples?
Wie der Name schon sagt, werden historische Werte des eigenen Unternehmens mit historischen Multiples bewertet. Nutzt man diese Methode, sollte man darauf achten, warum sich eine Firma in der Vergangenheit in eine bestimmte Richtung entwickelt hat. Gab es eine Finanzkrise wie beispielsweise 2008? Eine ähnliche Situation wie die aktuelle Pandemie oder eine besondere Blütezeit? Wie sah die Zinsentwicklung in der Vergangenheit aus? Wie sieht die Entwicklung aktuell aus? Es könnte durchaus sein, dass die Bewertung heute niedriger ist als in der Vergangenheit oder umgekehrt. Daher ist bei historischen Multiples immer genau zu prüfen, warum die Entwicklung so war wie sie war.
Was sind Vergleichs-Multiples?
Das sind die Multiples vergleichbarer Unternehmen, die zur Bewertung von Firmen genutzt werden. Je nachdem, ob ein börsennotiertes oder privates Unternehmen verkauft werden soll, können die Vergleichsmultiples Trading oder Deal Multiples sein.
Wenn Sie Ihr Unternehmen bewerten möchten, sollten Sie unbedingt darauf achten, ein Multiple aus der richtigen Größenklasse auszuwählen. Je kleiner das Unternehmen, desto kleiner ist in der Regel auch der Multiple. Der Grund dafür ist, dass für kleine Unternehmen ein höheres Risiko angenommen wird. Wird die falsche Größenklasse bei der Bewertung zugrunde gelegt, ist das Ergebnis verzerrt. Achten Sie bitte auch auf die Branche und darauf, ob Sie Ihre Firma mit einem Börsen- oder privaten Unternehmen vergleichen. Wie oben beschrieben, muss der Multiple, je nach Ursprung, um Effekte der Kontrolle oder des Käufers angepasst werden. Höhere Multiples können zwar das Ergebnis verschönern, aber eben auch verfälschen und Ihnen ein falsches Bild vom Wert Ihres Unternehmens vermitteln.
Wo bekomme ich die Multiples für mein Unternehmen?
Es gibt verschiedene Datenbanken und Portale, bei denen Unternehmer Multiples erhalten können. Bei der Passgenauigkeit der Multiples sowie den Kosten für die Daten gibt es erhebliche Unterschiede. Mit geringem Aufwand und niedrigen/keinen Kosten verbunden sind sog. Branchenmultiples, entsprechen dem durchschnittlichen Multiple mehrerer Unternehmen, die zu Branchen zusammengefasst werden. Als Basis können sowohl Börsen- als auch Transaktionsmultiples dienen. Die Frage, die sich hier stellt, ist die der Vergleichbarkeit – innerhalb einer Branche gibt es oft erhebliche Unterschiede bei Geschäftsmodellen und Multiples. Die Aussagekraft einer Bewertung auf Basis dieser Multiples ist daher unter Umständen sehr gering.
Die klassische Alternative zu Branchenmultiples sind passgenaue Multiples auf Basis ausgewählter Transaktionen und vergleichbarer Unternehmen. Eine solche Ableitung wird von einem professionellen Berater vorgenommen und ist mit signifikanten Kosten verbunden. Dafür ist der Wert auf Basis solch passgenauer Multiples wesentlich aussagekräftiger und sollte die Marktrealität gut abbilden.
Wenn Sie mit dem CNX Unternehmenswertrechner arbeiten, müssen Sie sich nicht um die Zahlen kümmern, denn sie sind schon in den Rechner eingepflegt.
Der CNX-Rechner vereint auch an dieser Stelle die Stärken beider Seiten. Die Basis des Bewertungsmodells bilden Branchenmultiples vergangener Transaktionen. Sie werden mittels des Fragenkatalogs an das individuelle Unternehmen angepasst und ermöglichen daher eine wesentlich aussagekräftigere Bewertung als blind verwendete Branchenmultiples.
Die angepassten Branchenmultiples werden bzgl. Passgenauigkeit nur von den individuell zusammengestellten Multiples der Berater übertroffen. Eine Bewertung via CNX ist allerdings kostenfrei und schnell durchzuführen.
Vorteile des Multiple Verfahrens
- Einfach. Der Unternehmer setzt einfach zwei Zahlen ins Verhältnis, die er seiner GuV oder Bilanz entnimmt. Er braucht sich nicht mit einer ausführlichen Planung beschäftigen.
- Aktuell. Die Branchen-Multiples sind in der Regel über öffentliche Datenbanken verfügbar und werden laufend aktualisiert.
- Genau. Wenn man die richtigen Multiplikatoren nimmt, erzielt man ein ziemlich genaues Bild vom Unternehmen.
- Plausibel: Die Einschätzung beruht auf tatsächlich an den Kapitalmärkten oder bei privaten Transaktionen gezahlten Preisen. Man darf davon ausgehen, dass diese Bewertungen in Summe nachvollziehbar und schlüssig sind.
Gefahren bei der Bewertung mit Multiples
- Verzerrtes Ergebnis. Das erhält man, wenn man die falschen Multiples nimmt.
- Oberflächlich. Branchenmultiples bilden zwar die Branche ab, aber nicht Besonderheiten oder Risiken von Firma oder Markt. Faktoren wie das individuelle Wachstumspotenzial werden nicht berücksichtigt. Dadurch kann sich ein zu positives oder negatives Bild ergeben.
- Schwierig für kleinere Unternehmen. Wenn eine solche Firma bewertet werden soll, kann es schwieriger sein, Multiples zu ermitteln, weil es vergleichbare Transaktionen vielleicht gar nicht gibt. In diesem Fall kann es Sinn machen, auf ein anderes Verfahren zurückzugreifen, wie beispielsweise das Ertragswertverfahren.
- Schwierig für besondere Unternehmen. Sollte es keine genügend vergleichbaren Unternehmen geben, ist eine Bewertung mittels Multiples praktisch nicht möglich.
Warum die Multiples-Methode mit CNX nutzen?
Der CNX Unternehmenswertrechner fußt auf der Multiples-Methode. Doch geht es dabei nicht nur um reine Zahlen. Auch das individuelle Unternehmensprofil spielt bei der Bewertung mit dem CNX Unternehmensrechner eine Rolle. So werden anhand einer Reihe von Fragen die Stärken, Schwächen, Chancen und Risiken des betreffenden Unternehmens ermittelt.
Die Vorteile für den Bewertenden:
- Er bekommt eine Wertbandbreite, die auf den Vorteilen verschiedener Verfahren basiert (Multiple-Methode mit angepassten Multiples)
- Er erfährt, was er vor einem Verkauf des Unternehmens eventuell verbessern kann, um einen höheren Preis zu erzielen.
- Er braucht nur 20 Minuten, um alle Fragen zu beantworten.
- In zwei Stunden hat er eine valide Einschätzung über den Wert seiner Firma.
- Er erhält eine hochwertige Dokumentation, die er allen Geschäftspartnern vorlegen kann.
Rechenbeispiel Multiples Bewertung
Deal Multiples – anschauliches Beispiel
- Stellen Sie sich vor, Sie sind ein Dienstleistungsunternehmer aus der Baubranche und wollen Ihr Unternehmen bewerten. Das Unternehmen hat zuletzt 30 Mio. € erwirtschaftet.
- In den letzten zwei Jahren gab es Verkäufe von jeweils einem Unternehmen mit vergleichbarem Fokus auf die Baubranche, vergleichbaren Dienstleistungen und gleicher Größe.
- Unternehmen 1 wurde für 12 Mio. € verkauft und hat zuvor einen Umsatz von 10 Mio. € erwirtschaftet.
- Der Multiple der ersten Transaktion beläuft sich auf 12 Mio. € / 10 Mio. € = 1,2.
- Unternehmen 2 wurde für 30 Mio. € verkauft und hat zuvor einen Umsatz von 20 Mio. € erwirtschaftet.
- Der Multiple der zweiten Transaktion beläuft sich auf 30 Mio. € / 20 Mio. € = 1,5.
- Im Mittel ergibt sich daher ein Multiple von (1,2 + 1,5) / 2 = 1,35.
- Das Bauunternehmen kann demnach mittels „Umsatz-Deal-Multiple“ mit 30 Mio. € x 1,35 = 40,5 Mio. € bewertet werden.
Trading Multiples – anschauliches Beispiel
- Bleiben wir bei dem Dienstleistungsunternehmen aus der Baubranche.
- Ein an der Börse gelistetes Unternehmen bietet vergleichbare Dienstleistungen mit Fokus auf die Baubranche an.
- Die Aktie des Unternehmens wird zu 15 € gehandelt und es existieren 1 Mio. Aktien. Das Unternehmen hat zuletzt 10 Mio. € umgesetzt.
- Die Marktkapitalisierung des Unternehmens beträgt 15 € x 1 Mio. = 15 Mio. € (Wert des Unternehmens für die Eigentümer/Eigenkapitalgeber). Darüber hinaus hat das Unternehmen Kredite bei einer Bank i.H.v. 1 Mio. € aufgenommen. Der Unternehmensgesamtwert liegt daher bei 16 Mio. € (Wert des Unternehmens für alle Kapitalgeber bzw. Wert des operativen Geschäfts). Der Trading Multiple beläuft sich daher auf 16 Mio. € / 10 Mio. € = 1,6.
- Das Bauunternehmen kann demnach mittels „Umsatz-Trading-Multiple“ auf 30 Mio. € x 1,6 = 48,0 Mio. € bewertet werden.